今年会·(jinnianhui)金字招牌诚信至上-Gold Annual Meeting- 长江存储的IPO能撑起万亿想象吗？

  导语：「新时代茅台」还有是「第二个中石油」

中国存储财产最主要的一笔账，正式最先算了。

5月19日，两份文件前后呈现于公家视线。

一边，是武汉新芯撤回科创板IPO申请；另外一边，则是长江存储完成上市教导存案，正式启动科创板IPO。

撤质料与开新局，于统一天完成瓜代。这一进一退之间，并不是偶合。撤质料为集团总体上市扫清了末了的障碍，本钱市场的眼光随即全数聚焦在统一个问题：这家公司到底值几多钱？

市场对于长存的估值预期早已经不是奥秘。主流机构给出的上市前静态估值区间于2000亿至3000亿元，但险些没有人把会商逗留于这个数字上——遍及预期是挂牌后市值至少落于5000亿至8000亿元区间，冲破万亿也并不是不成想象。

数字越谈越年夜，市场情绪也愈来愈难以用单一逻辑归纳。缭绕这个数字，两种截然相反的市场影象正于同时浮现。

乐不雅者将它称作"新时代茅台"，当长鑫于DRAM市场扯开口儿、长存于NAND赛道正面叫板全世界巨头，中国存储财产第一次有了改写世界格式的底气；审慎者则想起2007年的中国石油，担忧又一个超等IPO从头叫醒"年夜象抽水"的暗影。

万亿估值的双侧，一边是国度级硬科技的最终想象，一边是刻于A股基因里的周期创痕，这暗地里指向统一个真实的问题：长江存储的万亿估值，毕竟是一个能超过周期的订价，还有是一次情绪于高点的团体共振？接待添加作者微信EATINGNTAE切磋你的见解。

需求起、敌手让、产能备：三重共振下的IPO机会

"假如放于两三年前，很难想象市场会用一种靠近基础举措措施的逻辑去看长江存储的主业务务NAND Flash。"持久存眷半导体财产的投资人张震告诉雷峰网。

已往很永劫间里，NAND是消费电子周期的一部门，随着手机、PC销量升沉，价格猛烈震荡，险些是"周期股"最典型的代表。就于这轮超等周期前夜，NAND价格仍于连续走低——长江存储技能冲破、存储密度晋升，反而成为了压低价格的推手。

但AI正于转变这个逻辑，且速率凌驾了年夜大都人的预期。

CFM闪存市场数据显示，2025年全世界DRAM/NAND Flash市场范围首破2000亿美元，达2215.91亿美元，2026年估计冲破6000亿美元，存储财产进入"史诗级黄金周期"。

开始发作的是HBM及高端DRAM。年夜模子竞赛以后，三星、SK海力士、美光等原厂的本钱开支较着向高带宽存储歪斜。

比拟之下，NAND其实不是最早被市场存眷的标的目的——尔后跟着AI从模子练习转向推理部署，企业级SSD需求上升，数据中央扩容加快，AI对于高容量存储的需求最先集中开释。

"跟着AI成长重心从练习转向推理、向运用层放开，NAND的需求正被周全动员起来。"存储行业从业者林林暗示。他提供了一个细节：本年一季度，NAND的涨幅甚至一度跨越DRAM。

台湾存储模组龙头威刚董事长陈立白也曾经公然暗示：全世界存储缺货将延续至2028年，下半年NAND涨势将较着强在DRAM。

需求的前移，已经最先影响全世界机构对于供应侧的预判。于存储范畴深耕多年的从业者王伟告诉雷峰网，瑞银此前将NAND涨价周期的见顶时间从2027年二季度延后至三季度，触发这一调解的要害变量，恰是长江存储三期的产能分配——该项目每个月新增晶圆中，约三分之二将分配给DRAM。

单是一家工场的投产规划，便牵动了全世界机构的价格预判，也从侧面印证了需求自己比此前预期的更为强劲。

与此同时，需求的转向，刚好撞上了竞争格式的稀有错位。

今朝三星及SK海力士更焦点的使命，是缭绕HBM及1c纳米DRAM连续投入，对于NAND的资源歪斜相对于有限；铠侠及美光虽成心扩产NAND，但产能于1-2年内难有本色转变。

王伟直言，"竞争敌手无心间给长存留出了追逐空间。"而长江存储正于捉住这个窗口。

招商证券数据显示，武汉三期原规划2027年量产，现已经提早至2026年下半年投产，新增月产能约10万片，总月产能有望从20万片升至30万片，方针打击全世界前三。加上三期产线国产化率显著提高，后续扩产受外部限定的危害相对于更低。

窗口的纵深不只于敌手的产能节拍里，更于技能路径的代际切换上。

长江存储是全世界首批量产232层NAND的厂商，但更具旌旗灯号意义的是2025年头的一幕：三星电子与长江存储签订混淆键合技能专利许可和谈，从下一代V10 NAND最先正式利用。技能身位，正于转化为界说尺度的话语权。

王伟的判定直接了当："不管技能迭代还有是建厂扩产，敌手都没措施像之前那样全力压抑。"

某种意义上，长江存储此时IPO，占齐了天时、地利与人及。但技能会迭代，产能会追逐，窗口会封闭，真正能把天时人地相宜酿成持久壁垒的，只有一件事：连续领先的能力。而这，偏偏是本钱市场最难订价的工具。

长存的估值从何而来？

当市场最先会商长江存储的估值，起首必需认可一个条件：已往A股很少呈现同时具有财产安全、全世界竞争力与AI基础举措措施叙事的硬科技资产，没有现成的框架可以套用。

从财产属性看，它属在典型周期行业；但从AI逻辑看，存储正于被从头理解为算力基础举措措施的一部门；而从政策层面看，它又负担着较着的国产替换与供给链安全本能机能。

当三种逻辑同时作用在统一家企业时，市场给出的往往再也不只是盈利估值，而是某种“战略资产溢价”。

理解这一估值逻辑的出发点，是当天发生的另外一件事——武汉新芯撤回上市申请。

投资人刘芳告诉雷峰网，长控集团今朝持有武汉新芯68.19%的股分，假如两家公司都上市，羁系层可能会对于同业竞争及自力性问题提出严酷质疑。集团总体上市，比拆分更切合羁系逻辑，也更切合本钱市场偏好。

“更要害的是，本钱市场给平台型公司的估值逻辑，及给单一营业公司的估值逻辑彻底差别，”刘芳说，“假如只是一个NAND公司，它确凿能从AI周期里赚到涨价的收益；但把三维集成、特点工艺、存算协同放进去，市场会把它理解成一个更完备的存储财产平台——周期以外，多了一层发展溢价。”

平台化叙事打开了估值天花板，而AI的参与，则最先摆荡“周期股”这个标签自己。

"之前各人看存储，更像于看面板——价格涨了买、跌了卖，赚的是周期颠簸的钱；此刻许多人最先把它当做算力基础举措措施，愿意给更持久的估值。"阐发师郑宇暗示。

这类认知于A股语境下被进一步放年夜，缘故原由很简朴：已往A股市场里，真正意义上的存储原厂资产险些持久缺位，资金只能缭绕模组厂、渠道商重复生意业务，于NAND Flash这一侧，资金始终没有可以直接对于标三星、铠侠的标的。长江存储的IPO，刚好补上了这块拼图，而稀缺性自己，就是估值的另外一层燃料。

缭绕估值的不合，于与长鑫的横向对于比中最为清楚。

今朝市场对于长鑫的估值遍及高在长江存储——长鑫的估值预期已经遍及指向万亿级别，部门机构甚至给出了1.2万亿至2.5万亿元的区间，而长江存储的IPO估值约3000亿元，上市后市值预期落于3000亿至8000亿元之间。

这类差距其实不使人不测，存储从业者林林告诉雷峰网，长鑫主打LPDDR及DDR系列产物，契合AI练习侧对于内存的火急需求，事迹兑现更早、更确定，估值天然先涨一步。

据长鑫科技更新后的招股书显示，公司2026年一季度营收508亿元，同比暴涨719%；净利润330.12亿元，归母净利润247.62亿元。公司估计上半年营收1100亿至1200亿元，净利润660亿至750亿元，王伟认为，其整年净利润冲破千亿元并不是难事。

2024年，长鑫存储初次进入全世界半导体营收TOP50，位列第34名，增加率高达214%。而到了2025至2026年，跟着AI算力需求发作及存储价格年夜幅上涨，长鑫的盈利拐点才真正到来。这类"先苦后甜"的路径，长存也于履历——只是节拍稍慢。

这类当下的领先，其实不代表持久的绝对于上风。技能路径的分叉，正于形成另外一种判定维度：DRAM进步前辈制程对于EUV高度依靠，而EUV装备至今是中国半导体财产最难超越的封锁节点；NAND的焦点挑战则集中于刻蚀与重叠工艺，王伟认为，"一旦海内装备系统磨合成熟，长存被洽商之处反而可能更少。"

张震对于此持乐不雅立场，他认为长江存储的营收及利润范围将来应与长鑫科技相称，短时间估值差距更可能是AI发力时序的映照，而非持久竞争力凹凸的定论。

IPO以后，谁会被从头订价？

长存上市，开始被从头订价的，极可能不是长存本身，而是那些已往几年承接了年夜量"存储景气情绪"的模组厂。

已往几年，A股缺少真实的上游存储原厂标的，年夜量资金只能缭绕德明利、佰维、江波龙等公司寻觅"存储涨价"的映照逻辑。

王伟直接说破了此中的机制："各人看到海外原厂涨价、企业级SSD缺货，但A股没有三星、海力士、美光可以投，情绪只能堆到模组厂上。"

但跟着长江存储、长鑫等潜于IPO标的逐渐浮出水面，市场第一次有时机直接投资存储原厂自己。“以前各人炒的是‘存储景气’，之后可能会直接炒‘原厂能力’。”

"真正对于标晶圆厂的公司一旦出来，情绪就会往上游走，以前模组厂负担的'情绪出口'功效，可能会被直接替换。"郑宇增补道。

这不彻底是坏事——资金回归更能代表财产素质的资产，是一种订价效率的修复，但对于已经站于高位的模组厂而言，这类修复的历程可能其实不暖和。接待添加微信EATINGNTAE交流后续不雅察。

另外一个更深层的影响，将跟着长存的激进扩产，迟缓但清楚地闪现于整条国产供给链上。

长存三期的非凡性，不只是新增了10万片月产能，更于在较高的国产化率——特别于NAND这类高度依靠深孔刻蚀、重叠及繁杂工艺协同的范畴，良率爬坡自己就是一个持久历程，而长江存储既需要扩产，又必需于实际限定下尽可能提高装备国产化率，这象征着它不能不与本土装备厂商形成更深度的协同。"长存此刻最年夜的价值之一，是它于逼着整条国产装备链一路往前走。"

SEMI估计全世界半导体装备市场增加将延续至2029年，阐发师郑宇一样判定，跟着长存扩产提速，装备、质料、零部件以和进步前辈封装等环节将直接管益，国产化率将连续晋升。

而对于在长存自身而言，IPO以后真正繁杂的，是它将很难彻底根据传统市场化逻辑运行。

“它未必能像三星、海力士那样，只盯着利润率最高的产物。”投资人刘芳向雷峰网暗示。

业内存于一种判定：作为要害存储原厂，长存将来或者需要统筹财产链不变与贸易化收益之间的均衡。于王伟看来，运营商、电力体系、工业节制、车载财产链等对于本土存储供给的要求，也使长存的产物布局自然带有必然“非纯市场化”属性。

这既是护城河，也是约束。

持久不变的政策性定单，是三星、海力士们不具有的布局性上风；但于产能紧张的要害节点，当全世界云厂商正于疯狂扩建AI基础举措措施，而羁系层同时要求向内部保供歪斜时，这类优先级的衡量，将于利润率层面留下真正的印记。

"它到底会成为一家甚么样的公司？"张震向雷峰网(公家号：雷峰网)说，这才是IPO以后最焦点的问题——发展性、利润率及市占率当然主要，但一家公司的持久估值，终极仍取决在市场怎样理解它的界限。

（本文作者持久存眷AI算力及芯片范畴，接待添加微信EATINGNTAE互通有没有）

注：张震、王伟、林林、郑宇、刘芳均为假名。

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